新船订单大增+政策扶持 航运股掀再涨停潮

3季度沿海干散货市场运价普涨，其中煤炭货运费最为明显，涨幅接近100%，背后有基本面因素推动，但从国内外船舶收益角度分析，短期沿海市场主力船型-灵便船在国内市场收益已高于海外市场70%，预计运力的流动会平抑这种差异，沿海散货市场将面临下行风险，但年底通常又是冬季电煤海运旺季和船公司COA合同签约时节，预计回调幅度有限。

　　沿海散货市场上涨：7-10月份国内沿海散货运价大涨，分货种看，煤炭货涨幅最为明显、粮食和矿石居后，秦皇岛-广州煤炭现货市场为例，11月1日报价为65元/吨，较7月份33元上涨91%，同期粮食和矿石主流航线的现货运价涨幅也分别达到90%和51%，从各类货种的绝对运价水平看，目前沿海散货的运费创2011年4月以来的新高。

　　运费上涨的原因：本轮沿海散货运费上涨的主要逻辑来自于煤炭贸易市场转暖，首先3季度雨水不足导致火电量增速明显提升，7-9月份我国火力机组发电量增速分别达到11%、19%和11%，单季平均增速较上半年高出11个百分点，发电量激增导致电厂对于煤炭需求量的增加，继而拉动沿海煤炭运输市场。其次，近年来煤炭格局总体供过于求，叠加海外进口煤炭大量涌入中国，加剧了国内特别是港口煤炭市场的竞争格局，12年以来煤价呈单边滑落态势，1H2013市场仍普遍看空煤价，贸易商租船运输积极性不强（煤价后市看空意味着贸易商将要承担跌价风险），电厂也将电煤库存维持在相对较低水平（保持较低的库存意味着能购买到后市更便宜的煤炭），3季度电厂库存煤炭可用天数一度达到15的低点，当3季度发电量大幅攀升后，电厂开始增加库存，叠加政府上调部分进口煤种关税，国内煤价已有企稳反弹预期，整个市场的采购热情被点燃，沿海散货市场迎来需求反弹，秦皇岛锚地船舶数量从7月份平均每天30艘上升至10月份115艘，11月1-4日的数量更是达到144艘，煤炭港口开始出现压港现象，叠加3季度台风对于船舶周转的影响，运力供应出现相对紧缺，沿海散货运价大幅上涨。

　　境内外船舶租金走势长期趋同：沿海散货的主力船型是灵便船型（载重小于60000吨），目前能参与国内沿海市场运营的中国籍（悬挂五星红旗船）大、小灵便船的保有量约为分别占全球该船型比重的11.1%和9.2%，这些船舶中很大部分同时拥有在境内外运营的资质证书，它们会根据两地市场的运价、租金来选择成交，一定程度上会平抑运价差距，我们能看到国内沿海干散货综合指数和波罗的海灵便船指数是正相关的，大方向同涨同跌，13年3季度也同样如此。

　　同船型内外租金差异过大，沿海散货或将迎来调整：2013年11月1日，秦皇岛至广州煤炭现货运费收于64.9元/吨，我们用一艘5.2万吨的灵便型船舶为例，假设其以12节的速度往返于两港，航次总时间约16天，运价折算成日租金水平为22030美金/天（即使因秦皇岛塞港导致航次时间增加3天至19天，日租金也达到17901美金/天），较11月1日波罗的海航运交易所公布的13273美金/天的大灵便船平均租金高出8757美金，比国际市场6个月期租租金13125美金/天高出8905美金，但通常而言，国际散货市场对船舶的营运资质、技术认证、管理能力会有更为严苛的要求，针对同种船型，海外市场船东要求的租金水平较国内市场会有一定程度溢价，而当前灵便船型在国内外市场的租金倒挂已非常明显，在高收益的驱动下，预计国际市场中可用运力会逐步流入国内市场，后者运力吃紧状况会逐步缓解，运费也将迎来调整。

　　4Q2013和未来沿海散货市场展望：11-12月北半球气温下降将会使得发电量和电煤消耗量继续维持高位水平，一定程度将支撑灵便船型市场，此外，国内煤炭COA包运合同谈判将在年底进行，从博弈的角度出发，船公司大概率会努力维持运价，获取更多谈判筹码，因此，我们判断：4季度沿海散货市场虽难以维持现阶段高位，但回调幅度会相对有限，整体运费仍将环比改善，而从散货供需大格局看，全球干散货运力增速和手持订单已从高点大幅回落，14-15年散货供给增速将从今年的5.7%进一步下探至3.1%、2.2%，而中国为代表的发展国家仍会支撑全球散货市场未来2年5%以上的增速，这意味着2014年行业将完成从“消化新增产能”到“消化老旧产能”的拐点切换，我们判断运费和BDI大周期进入右侧区域，国内外散货市场的运价中枢将会被抬升，经营环境将有所改善，但由于过去累计的过剩运力占现有船队比重仍在10%以上，运价提升的态势将相对平缓。
　中海集运：13年尚存扭亏可能 增持评级

　　2013-11-22 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：黄金香

　　[摘要]

　　事件：

　　中海集运公告拟转让旗下全资子公司“上海中海洋山国际集装箱储运有限公司”和“上海峥锦实业有限公司”100%股权，目的为补充流动资金，我们粗算两笔交易或将贡献不低于2.7亿元利润，连同早前已公告的码头处置收益，公司现有股权转让项目有望贡献利润近11.4亿元（税前）。公司前三季度累计亏损16.7亿，若上述交易能在年内完成并确认，13年仍有可能实现扭亏。

　　点评：

　　本次出让标的为非核心资产，预计贡献2.7亿利润：洋山储运主要从事集装箱堆存、维修、仓库出租以及货代业务，公告显示该公司常年亏损，2013年1-9月亏损额为279万元，评估价值为3.05亿，较账面增值8977万；峥锦实业系中海集运于2013年11月1日成立的全资子公司，主要资产为中海集运当前位于福山路450号的办公物业，总建筑面积1.1万平米，商业建筑面积9574平米，评估价值约3.73亿，单价约3.9万/平，该物业购置于2004年5月，追溯以往周边商业办公场所的售价，我们估算其购置成本介于1.6-2万，若按评估价成交，保守估计也将带来1.8亿元，两笔交易合计贡献2.7亿利润。

　　11.4亿利润有不确定性，年内扭亏仍存希望：公司早前公告出让旗下中海码头股权，预计将带来8.7亿税前收益，连同本次洋山储运、办公场所股权转让事宜，累计收益近11.4亿元，年关将至，上述项目能否在年内完成并确认利润尚存不确定性，公司前3季度已亏损16.7亿，4季度市场总体平淡，若上述交易顺利完成且后续尚有其它资产处置，13年仍有扭亏可能。

　　投资建议。交易或将帮助公司13年扭亏，中长期对公司影响甚微，目前集运股价和估值仍处于较低水平，结合后续自贸区、国家航运扶持细则有望逐步出台，我们认为股票在1.3-1.6倍PB估值区间有交易性机会，对应的股价范围是2.8-3.5元，维持“增持”评级。

　　风险因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨等。

　　

　　中远航运：重吊船和半潜船是亮点 中性评级

　　2013-11-22 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：饶呈方

　　[摘要]

　　综合运价受干散货市场低迷拖累，但重吊船和半潜船是亮点我们预计2013年BDI均值为1,160点，虽然较2012年920点的均值有回升，但仍然处于低点。受干散货市场低迷拖累，公司所处的多用途船市场也较为疲弱。但是近两年来公司的船队结构调整取得效果，重吊船和半潜船经营出众。上半年重吊船实现运价同比增长28%，半潜船运价同比增长58%。

　　半潜船业务或将成为公司业绩增长新亮点公司上半年半潜船业务贡献了主营业务收入的11.5%，毛利率达到各船型最高的23.8%。瑞银美国油服团队预计，全球平台利用率持续回暖，明后年平台交付量将上升。我们认为随着全球石油气开采景气度提升公司半潜船期租水平有望继续提升。同时，公司从简单的平台运输向半潜船安装项目一体化服务拓展，我们预计盈利模式的转变将促进半潜船业务的增长和利润率提高。

　　盈利预测调整由于行业疲弱低于预期，且财务费用比原先预计更高，我们将2013/14/15EEPS由0.04/0.11/0.18元调整为0.01/0.08/0.17元。但我们看好2015年后公司业绩弹性：1）届时老旧船舶退役完成，盈利能力强的重吊等新船型应成为主力；2）中国机械装备出口上升，公司对应货源增长有望快于平均出口增长；3）干散货运价弹性大，行业供需基本面有望从2014年中开始好转。

　　估值：目标价上调至3.87元，维持“中性”评级由于看好长期业绩弹性，我们上调了可持续ROE假设，并调整了贝塔值，得到新目标价3.87元（原3.20元），维持“中性”评级。目标价基于2014年0.83x目标市净率，对应每股内在价值3.36元，并给予每股内在价值15%溢价得到目标价3.87元。

　　

　　*ST远洋：股权出售尚待入账 中性评级

　　2013-10-31 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超

　　[摘要]

　　事件描述：

　　*ST远洋公布2013年3季报，1-3季度实现收入460.83亿，同比下跌14.19%，毛利率同比上涨1.11个百分点至0.57%，归属于母公司净利润为-20.34亿，实现EPS为-0.20元。

　　3季度实现收入158.79亿，同比下跌16.69%，毛利率同比上涨3.41个百分点至4.10%，归属于母公司净利润为-10.44亿，EPS为-0.10元。

　　事件评论公司前3季度亏损额同比净减43.69亿，主要来自出售中远物流、中远集装箱股权助投资收益同比大涨（45.31亿）以及干散货市场在3季度略有好转带动毛利回升（5.53亿）。

　　主业毛利率明显改善，减亏预计主要来自散货。3季度来看，毛利率环比2季度上升6.07个百分点，年内首次转正，我们判断主要是因散货运输受益于BDI明显上涨，经营状况进一步好转。不过，集运业务则继续受制于市场供需严重失衡，运价低位下探，预计减亏幅度较为有限。3季度公司净亏损10.44亿，扣非后净利为-10.07亿（说明基本没有依靠出售资产带来业绩），而1、2季度扣非后净利分别为-26.77亿和-20.8亿，反映了散货业务在3季度带来的减亏效应十分可观。

　　干散货：运价反弹，减亏贡献最大。因公司退租部分高租金运力，3季度周转量同比下跌13.85%，不过BDI指数均值单季同比大涨45.5%，其中BCI分项涨幅最高达77.5%，我们预计公司散货业务大幅减亏。

　　集运：量增难抵价跌。3季度，尽管公司箱运量同比上涨了7.8%，但在旺季不旺的背景下，公司集运收入同比仍下降7.0%，折算的单位运价水平同比下跌14%左右（期间SCFI均值同比下降了18.87%）。

　　剩余股权出售预计4季度进入报表，维持“中性”评级。我们预计，4季度散货和集运运价均处于回落区间，主业亏损幅度将会环比增加，公司全年扭亏还要借力于出售资产，公司之前公告转让的青岛资产管理公司81%股权与天宏力81%股权尚未进入报表，该交易预计可为公司贡献利润约36.70亿，若4季度主业亏损幅度超预期，不排除公司为了扭亏采取进一步的财务操作手段。我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.02元、-0.45元和0.04元，维持“中性”评级。

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